A股能否应验期指领先效应

发布时间：2021-01-08 03:16:58 阅读：次来源：书包厂家

【摘要】今日,期指迎“历史性首演”,中国股指期货时代正式来临。有业内人士表示,股指期货上市是中国进入金融衍生品时代的标志性事件。但因为首日交易应是平稳开局,加之参与资金不大,期指很难对A股市场形成实质性影响。不过市场可能会因为股指期货的到来而比较兴奋,短时间的波动加大是有可能的。A股会否应验“期指领先效应”,我们拭目以待。

========文章导读========

【聚焦关注】期指今迎“历史性首演” 八成客户或参与交易

【机构观察】期指发令枪打响各方机构备战读秒时刻

【专家研判】戴志坚:期指不会对现货市场带来负面影响

【焦点透析】A股能否应验“期指领先效应”？

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【机会推介】股指期货即将推出 10股最受益||股指期货概念股一览表

========精彩阅读========

4月16日,中国股指期货时代正式来临。对此,平安证券研究员李先明认为,对于迈入股指期货时代的中国市场来讲,用期货对现货的领先作用来指导现货,在条件成熟的情况下值得一试。

“股指期货初推之际,期指对现指有较强的领先作用,之后逐渐减弱。通过对香港、台湾、日本和韩国四个地区日行情的分析和建模,发现在股指期货推出之初,各个市场的期指对现指具有较强的领先作用,随着市场的日趋成熟,期指对现指的领先作用依旧存在,但逐渐减弱。”李先明表示。

国泰君安研究员蒋瑛琨称,股指期货对现货走势具有价格发现功能。综合美国、欧洲、亚太市场实证研究结果显示,大部分研究支持股指期货领先于现货指数,领先时间大约为5分钟-45分钟。

现货市场或短期下跌

中信建投研究员王士明认为,“在交易转移效应以及获利盘卖出双重作用下,股指期货推出后现货指数短期内有可能下跌。”

从海外经验来看,在推出股指期货推出后1个月内都会下跌。但是,中国有自己的经济特色,因此中国的股票市场走势很有可能会异于其它市场。

同样,以韩国期货市场上市初期为例,反观股指期货推出前,现货市场机构也并不存在“抢筹”行为。

韩国期货市场上市初期也并不鼓励个人投资者参与,因此,此阶段基本以机构为交易主体,上市首月成交仅82270张合约,持仓仅1892张合约,第二个月成交降至64013张、持仓增加至3760张,成交量和持仓量均非常低。

王士明称,股指期货上市交易后,对现货市场可能存在两种效应影响指数表现:一是交易转移效应,股指期货的保证金杠杆交易、T+0以及现金交割等特性适合追求高风险高收益的投机者,这部分原先的股票市场的投机者一次性转移到股指期货市场,这一交易转移效应直接导致了指数的下跌;二是资金流入效应,主要是场外增量资金出于套保和套利进入现货市场,但资金流入效应并不会显著改变现货走势。

从交易本质来看,只有在股价波动幅度较大的市场中,股指期货参与者才有机会获利。换言之,在风险加大的市场中,投资者才有压力和动力参与股指期货交易。因此,从吸引投资者来说,股指期货推出后的下跌才会吸引投资者入场:一方面是机构投资者入场套保,另一方面是为投机者提供高卖低买的机会,造成财富效应,增加期货市场的人气。

不过,股指期货对现货市场指数走势的影响只是短期效应,因为它源自于部分投机机构在股指期货推出前买入股票,并在推出之后卖空期货合约并卖出股票,来博取投机风险收益。这不会影响其它机构在现货市场上的操作,持有现货组合的机构在判断大盘下跌风险加大的情况下,会通过股指期货对冲指数下跌的系统风险。

期现套利

股指期货的正式推出,意味着真正的套利时代来临。

从公布的保证金标准来看,5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、12月合约暂定为合约价值的18%,高于之前公布的12%的水平,加上经纪公司部分(目前期货公司要额外收取3%的保证金),5月、6月合约股指期货合约上市交易的保证金很有可能超过18%。

王士明称,目前沪深300指数合约规模约15万美元、初始保证金约2万美元,略低于S&P500标准合约,但明显高于E-miniS&P500、TAIEX指数、恒生指数和KOSPI200等合约。

“从合约规模和保证金水平来说,并不适合众多中小个人投资者的投机交易。”王士明表示。

国信证券张龙斌称,我国沪深300指数期货推出后,从海外经验来看,第一年也可能存在大量期货和现货定价偏离的现象,因此市场也会存在大量的套利机会。

不过,我国融资融券试点初期,融券标的股票种类较少。沪深交易所公布的融资融券标的证券范围为上证50指数成分股的50只股票和深证成指成分股的40只股票,而券商能够实际提供的融券标的则更少,如国信证券目前只能提供10只融券标的股票,广发证券(000776)只能提供3只融券标的股票。

研究表明,复制沪深300指数至少需要30只股票,而少于30只则几乎无法复制指数现货的走势。因此,虽然我国推出了融券业务试点,但是短期内仍无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头,从而无法进行反向套利。

因此,沪深300指数期货推出后,可操作的套利机会更多的是在基差高于无套利区间的上限时,通过卖空沪深300指数期货,买入沪深300现货组合进行正向套利。

同时,由于缺少反向套利机制,我国沪深300指数期货推出后,可能长期处于负的基差状态。这时,机构可以卖出手上的沪深300ETF现货或者其它相关资产头寸,买入沪深300指数期货合约,等到负基差消失时,再卖出期货,买入卖出的现货来提高投资收益。

华安上证180(510180,基金吧)ETF基金经理许之彦认为,从目前现状来看,能做A股市场T+0操作的就只有ETF。适合做ETF的主要是权证投资者、商品期货投资者等擅长日内交易的人。

许之彦称,在做期现套利时,一定要注意把风险能够尽量精确量化下来,使不确定性的东西尽量小。在选取ETF作为沪深300现货的替代时,主要是看它们与沪深300的跟踪误差,而不是相关度。

“经过统计计算后发现,将上证180ETF和深证100ETF按3:1的比例组合,能得到一个很好的沪深300指数替代组合。”许之彦表示。

“不过,从长远来看,如果只是简单使用期货和现货组合进行套利,可能一年左右套利机会就没机会了。”张龙斌认为。

今天,市场盼望已久的股指期货即将开始交易。截至昨晚6时,记者综合各地期货公司信息表明,截至4月15日,累计开户9137个,其中自然人8944个,一般法人193个。据业内普遍反映,客户昨日入账比较积极。普遍已经到位,昨日大多数账户都已经达到50万元的保证金。种种迹象显示,今日将有八成左右的客户参与交易。同时,中金所表示沪深300股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约的挂盘基准价为3399点。根据基准价,按照业内保证金平均18%的水平,18万元左右可以做一单股指期货。

首日成交量应在1万手左右

根据各地期货公司的情况反映,截至昨日开户工作结束,全国期指开户总数已经突破9100户,近日每日开户增量已经突破1000户。根据市场反应,约有八九成投资者都有意向在首日进行交易。

“我们估计,首日投资者还是以谨慎为主,成交量应该在1万手左右,”东方证券研究所金融衍生品研究主管高子剑表示,从开户者的结构来看,有经验者居多,不会出现疯狂炒作的举动,成交量在1万余手应该比较合理。

以中金所公布的基准价3399点计算,今天交易一手合约价值101.97万元。而股指期货是保证金交易,目前中金所定出的最低保证金为15%,期货公司会在此基础上加几个百分点以控制风险,目前业内普遍以18%为中枢。以此推算,交易一手合约最少需要18.35万元。

5月合约或成主力合约

业内人士普遍认为,在四个股指期货合约中,5月成为主力合约的可能性最大。投资者应该尽量选择流动性充足的合约进行交易,防止流动性风险。“做主力合约的风险最小,因为与现货价差最小,成熟市场的主力合约都是近月合约,”高子剑表示。

同时,期货的升贴水也是市场关注的焦点。市场人士普遍认为,由于目前股市还是偏涨情绪占主导,而且国内市场喜欢“追新”,期货价格高于现货的概率更大,也就是出现期货升水的格局。但是升水的幅度还要看市场力量的博弈。

对A股市场影响不大

业内人士表示,股指期货上市是中国进入金融衍生品时代的标志性事件。但是因为首日交易应是平稳开局,加之参与资金不大,期指很难对A股市场形成实质性影响。不过市场可能会因为股指期货的到来而比较兴奋,短时间的波动加大是有可能的。

高子剑表示,值得股市投资者注意的是,上市日或将是期货概念相关板块的高点,此后几日可能会出现较大程度的回调。业内人士表示,从各国经验看,股指期货上市后对股市会有一定的影响。按统计分析,世界各国在推出股指期货后的1-2月里,以下跌居多。

交易策略:

投资者做好风险防范

专家表示,中国股市历年来有炒新的习惯,但在今天的股指期货交易中一定要注意防范风险。“要注意风险,不要死扛,注意止损,”高子剑表示,投资者不要把杠杆放太大,防止方向做错后的过多损失,也不要一开始把仓位设得太重。其次是注意流动性问题。【全文阅读】

股指期货开战前夜,开户人数成功突破9000户。中金所数据显示,截至15日,期指累计开户数达9137户。而期货公司、券商、基金、私募等机构正铆足力量,备战股指期货读秒时刻。

“我们全体员工晚上加班加点,接听任何一个可能打入的客户咨询电话,期货人苦苦等了多年,不能在最后一刻掉链子。”中国国际期货北京金融街(000402)(000402)营业部总经理张恒表示,“随着股指期货上市临近,我们的开户和保证金数呈现加速上升趋势,近日新增的一个机构账户更是打入了5000万的保证金。”

在期指最后冲刺阶段,以投资公司为主体的机构投资者抢在最后关头开设账户。据张恒介绍,营业部成立不到4个月的时间,保证金规模已迅速突破2个亿,由于几个机构投资者的加入,近期保证金更是出现激增态势。而许多期货公司除了在最后阶段吸收客户外,正加紧备战最后的技术调试阶段,防止16日出现技术风险。而券商、基金等机构虽然还不能参与进来,但也密切观望期指的上市。众多基金纷纷表示不会在第一时间参与,但将积极备战与股指期货对接的“一对多”产品。

“短期看,股指期货推出对市场影响不会很大,我们短期内只关注,但不会参与。” 东莞证券资产管理部总经理徐怀民表示,由于目前机构开户并不多,参与主体主要是散户,所以市场并不会反应太强烈。回顾当初推出权证时,开始会有积极参与,但后来可能会随着风险太大,而归于沉寂。【全文阅读】

香港恒生指数期货推出后时隔17年,2003年12月8日,香港交易及结算所有限公司（下称“港交所”）推出了H股指数期货。H股指数期货的重要推手——港交所衍生产品市场部主管戴志坚昨日接受了记者采访,他表示有信心,内地股指期货今日推出,不会对现货市场带来负面影响。

记者:H股指数期货2003年推出后,当时对香港股票市场有什么影响？

戴志坚:针对市场需要避险工具,香港期货交易所和联合交易所合并后推出H股国企指数期货,刚开始成交3000至4000张,现在是以前的十几倍,交易较为活跃。我们的经验是:任何新产品都需要时间和更多投资者的了解参与,流通量就会增加。

H股指数期货刚开始对股市影响不明显,联动效应最主要体现在香港市场有股票和期货可以对冲,同时融资融券我们一直都有,可以说对股市没有负面影响。慢慢做下去,我们见到参与两边市场的人都有了,平衡了整个市场的发展。很多学者作过研究,股指期货的推出大部分结果是没有增加波动性,反而是减低了波动性。

记者:香港衍生产品市场主要参与者是哪些？有人举例说香港券商,八成员工做证券,只有两成员工做期货期权,是因为期货期权风险更高吗？

戴志坚:我们的期货期权市场发展了很多年,参与者可以说是三分天下:三分之一是自营买卖、三分之一是散户参与、三分之一是机构投资者。其中自营买卖主要是因为香港实行做市商制度,做市商和证券公司进行交易买卖。

我认为风险高低与参与人数的多少并不直接挂钩。买股票风险也大,如2008年全世界最大的银行股价跌得很厉害。从参与人数来看,期货比现货少很正常。因为衍生产品需要参与者对市场认识更多。但从成交量来讲,在香港成交的指数期货用份来表示,换算成金额的话,每日成交金额实际上高于股票成交金额。期货的作用不是每一个股票投资者都适用,因此参与人数少于现货市场是健康的。

记者:你对内地推出的股指期货怎么看？会影响内地股市出现波动吗？

戴志坚:内地成立交易所、启动系统用了三年时间,早在2000年之前他们就开始研究股指期货,做了很多准备工作。我们同内地沟通也很多,他们也派人来互相了解。我很难猜测大市,但主要看参与人数多少,对庞大的现货市场影响很有限。如果是6000个开户,就算全部用完100张交易限额,相较现货市场来说交易量很小,我认为对现货市场不会有负面影响。【全文阅读】

股指期货新时代大幕拉开了!继融资融券先行一步开闸后,沪深300股指期货首批四个合约今日同时在中国金融期货交易所挂牌,中国资本市场单边市自此终结。“股指期货出来后,蓝筹不会有特别大的机会,机会是把握中小题材中可能被错杀的股票。”昨日上午,广东新价值投资有限公司投资总监唐雪来在股指期货上市前夕接受记者采访时如是说。

“我的仓位很重,理由是觉得二季度市场应该稳中带涨,如果有不错的股票就可以大胆把握。”依靠“基于基本面发展趋势进行投资”这一理念以及四种途径精选个股,在阳光私募的最新榜单上,这位证券记者转行的阳光私募基金经理执掌的新价值1期最近半年业绩排名第二、最近一年排名第一。

错杀股可能成为股指期货推出后的短期亮点

在大盘蓝筹股出现溢价行情,中小盘股整体回调的同时,股指期货应声而出。不过,在唐雪来看来,蓝筹不会有特别大的机会。

“二八转换目前也许不是个真实命题,之前之所以出现二八转换是因为当时的经济结构所决定,现在蓝筹成长性已经有所消减,与其估值基本匹配。”唐雪来认为,股指期货出来后,在挤掉一部分中小题材股的泡沫的同时,也会“错杀”一部分高成长性的股票。

“可能会使得普遍涨幅较大的中小市值股票被投资人重新审视,一些成长性并不出色的股票会下跌,这样也会带动成长性优秀的同类型股票回落,于是这些被动下跌的优秀公司就产生了一个投资机会。”

这一部分可能被“错杀”的股票,正是唐雪来所认为的股指期货推出之后短期的亮点。“机会就在这里,要把握住第二次炒成长性好的股票的机会。”唐雪来分析说,如果我们把市场分成三块,蓝筹的价格基本合理;一部分中小题材股成长性优秀,从PEG来看,估值合理甚至偏低;另一部分中小题材股是成长性一般,难以与其享受的高市盈率相匹配。

从估值的角度看,大蓝筹和中小题材股的估值相差较大。在唐雪来看来,之所以出现这种情况,除了一定市场风格因素外,更多是对二者成长性的预期的差异所导致。

唐雪来预测,股指期货的推出未必使得大蓝筹有较大涨幅,但是短期内会使投资者对中小题材股重新考量并颇有戒心,这会使得鱼龙混杂的中小题材股中一部分成长性并不能支撑高估值的股票下跌,从而带动高成长性的股票也会有些回落,而泥沙俱下过后,高成长性的公司有可能更加猛烈地上涨。

“股指期货出来,会加速后面两种类型股票的分化,这个时间不会太长,长则一个月短则一两个礼拜,甚至下周一些成长性好的股票就会有所表现。”

投入更多精力把握公司价值

做空机制的推出,让很多投资者一下子无所适从。“虽然现在还不完善,但是其发展方向必然使得股价与公司价值更为贴近。”唐雪来建议投资者在把握公司价值方面投入更多精力,回避泡沫过高的公司。

唐雪来先是在大型券商并购部门工作,之后任中国证券报记者、上海证券报首席记者,再后来任职金鹰基金管理公司投研部门。从券商到证券媒体到公募基金再到私募,唐雪来几乎涉足了与证券有关的所有领域,也让自己前面多年积累的“读公司”的能力在更大程度上派到用场。

“说到底,整个证券市场的核心就是上市公司,恰好我的工作经历全部围绕上市公司展开,这给了我多角度观察接触上市公司的机会,使得投资时考虑的相对周全。”唐雪来告诉记者,而做了信托基金的基金经理之后,保持的稳定上涨以及回避下行风险成了投资过程中一个重要的考虑因素。【全文阅读】

股指期货10大受益公司

继2009年酝酿十年创业板开板,2010年股指期货和融资融券两项业务也必将开闸。市场传言,股指期货和融资融券已分别于2009年的最后一周和2010年的第一周获得监管部门的批准。预计将在今年初全国证券期货工作会议上透露推进程序,正式破题估计要到两会后。虽然股指期货先于融资融券获批,但预计在推出的先后顺序上还是先推融资融券。

受此消息刺激,近日券商股、权重股和股指期货概念股表现抢眼。而随着融资融券的即将落实,A股市场将步入股指期货时代。

毋庸置疑,股指期货也将对整个A股市场投资风格产生重大影响。积极层面,融资融券将明显给市场带来增量资金,利于活跃市场,增强市场的价格发现功能,更重要的是,增加做空机制后,市场出现单边上涨或下跌的几率将显著下降;不利因素是,可能会增大市场短期波动风险。

股指期货和融资融券既是完善资本市场建设的一次重大突破,其中也孕育着投资机会。

结合目前的市场观点,先有融资融券,后推股指期货。因此,融资融券形成的增量交易将使得能够获得试点业务的证券公司直接收益;此外,中国金融期货交易所的成员期货公司,将受益于股指期货的推出,相应地,控股或参股它们的上市公司也将受益;与此同时,为股指期货交易提供技术支撑以及其他服务的公司也将有业务量需求的增长;最后,从海外的经验看,以机构为主的大型投资者,需要增加对指数权重股的储备,从而增强套保功能,避免在股指期货推出后的被动局面。因此,沪深300指数权重股将得到市场的青睐。

根据上述四个层次的分析,我们认为,在股指期货时代到来之际,投资者可关注以下10家公司的投资机会。

它们是:中信证券(600030)(600030)、海通证券(600837)(600837)、厦门国贸(600755)(600755)、中大股份(600704)(600704)、高新发展(000628)(000628)、弘业股份(600128)(600128)、招商银行(600036)(600036)、交通银行(601328)(601328)、中国平安(601318)(601318)、恒生电子(600570)(600570)。【全文阅读】

序号代码股票简称参股公司股份比例（％）参股额度（亿元）110SST华新广东寰球期货70　231中粮地产金瑞期货100.05360中金岭南深圳金汇期货经纪公司100　4430ST张家界湖南天通期货70　5562宏源证券华煜期货1000.4336573粤宏远Ａ东莞宏远期货经纪有限公司66.670.1637628高新发展成都倍特期货1000.358686东北证券渤海期货经纪有限公司960.969783长江证券长江期货经纪公司100110791西北化工甘肃陇达期货71.80.21511878云南铜业云晨期货经纪有限公司400.212897津滨发展津滨期货100.0313900现代投资湖南大有期货1000.414930丰原生化华安期货经纪责任有限公司28.50.28515996中国中期中国国际期货经纪有限公司100　16728中国电(600795)信国元期货550.5517600030中信证券中证期货经纪有限公司（原金牛期货）1001.518600084ST中葡新天期货经纪有限公司22.950.0719600107美尔雅美尔雅期货900.2720600109国金证券国金期货有限责任公司（原天元期货）1000.821600128弘业股份江苏弘业期货42.870.522600197伊力特新疆金石期货有限公司49　23600287江苏舜天江苏苏物期货16.670.124600288大恒科技大陆期货490.4425600331宏达股份中期期货28.651.7226600339天利高新新疆天利期货经纪有限公司66.670.227600500中化国际自营天胶期货　　28600638新黄浦华闻期货1001.4229600704中大股份浙江中大期货95.1　30600755厦门国贸厦门国贸期货1001